飞鹤，从财报里看见再成长逻辑

2022-04-07 09:34

文 / 一灯

出品 /节点财经

日前，中国飞鹤公布2021年全年业绩。

财报显示，2021年，飞鹤实现营收227.8亿元，同比增长22.5%，实现净利润68.71亿元，剔除2020年原生态牧业的溢价购买收益，同比增长21.2%。

透过数据，由表及里地分析，我们则看到了一个成熟又年轻的飞鹤。

一方面，成立至今已有一个甲子的飞鹤先生，穿过疫情阴霾，财务基本面和市场地位愈发稳固，另一方面，以研发创新为基底，深入推进全生命周期布局，飞鹤先生在多个方面展现出年轻组织的青春活力。

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成熟市场也能跑出加速度。

最近两年，网络上讨论最激烈的话题之一就是人口出生率下降，类似我国已进入超级少子化时代，人口负增长即将来临这样的判断比比皆是，由此也潜移默化地影响到市场情绪，使不少人对飞鹤的业绩报以悲观

真相究竟如何呢飞鹤这份财报可以说相当打脸

2021年，飞鹤总营收首次突破两百亿大关，扣非归母净利润53.5亿元，同比增长11.18%，主营业务的盈利能力依然强劲。

值得一提的是，2021年的零售环境对乳企并不友好疫情零星爆发，导致劳动力，运输成本，包装材料成本等大幅上涨，行业内各经济单元的活动都受到较大掣肘

可是，在继续维持终端产品价格不变的情况下，飞鹤并未过分减速慢行，其扣非净利润仍正向增长。

大象冲破阻力已属不易，还要同步节奏步伐就更不容易了可以肯定的是，这既是飞鹤产品力+品牌力+创新力的综合体现，也是一家老牌企业在面对市场巨浪时，几十年修炼出的韧性和弹性的一次实战演练

拉长时间轴，2014年至2021年，飞鹤营收从35.99亿元增长至227.76亿元，连续八年保持稳健增长，年均复合增速高达30.2%，同期，扣非归母净利润从3.35亿元增长至53.5亿元，年均复合增速高达48.6%。

看到数据，可能有人会疑惑:明明是成熟期市场，飞鹤怎么就跑出加速度了。

其实，一直以来很多投资者都陷入一个误区，认为存量或缩量市场，业内企业只能被迫受制于增长难，不增长乃至负增长困境。

事实上，这一认知非常刻舟求剑，尤其不适用于头部企业举个例子，这些年的乳制品行业，家电行业，食品加工行业，哪一个没有被拎出来当做暮霭沉沉的例子，但伊利，蒙牛停滞了吗美的，海尔倒退了吗可口可乐，百事可乐绝迹江湖了吗并没有

原因很好理解相较于成长期的需求暴增，成熟期更大的利好在于供给改善，过往无序竞争和行业集中度下降的情况减少头部企业只要利用好规模优势，品牌优势，不断扩充产品线，就能轻松加固市占率壁垒，创造增量，同时，利用资金，技术优势，降低成本

目前飞鹤已印证了这一逻辑。

2021年，公司婴配粉业务实现营收215亿元，同比增长21.7%，核心势能进一步放大，根据弗若斯特沙利文数据，2021年上半年，飞鹤市占率冲破19%，较2020年至少提升4个百分点，超过雀巢，达能，位列行业第一。

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飞鹤，向上生长的底气何在。

著名经济学家熊彼特曾以创新理论解释资本主义的本质特征，他的观点是，经济的增长就是新技术不断取代旧技术，资源从旧有的技术中撤退出来，并向着新的技术聚合的过程。

由宏观到微观，经济增长的原点终归是散落在各处的大小企业，并依靠他们创新驱动向前反过来说，这也是企业的生存之道

毋庸置疑，无论是当下还是未来，商业社会都会严格执行不创新，毋宁死这条戒律所以，企业唯有对正在重构的消费者逻辑进行深度的思考以及精准的投射，才有可能把握住时代的脉络

何为深度重构的消费者逻辑说到底，不过就是基于经济和财富增长，消费者对美好生活日益强烈的追求

对企业来说，最重要的则是把创新奉为圭臬，以长青眼光和赶超姿态洞悉消费趋势，把最好的产品呈现给市场。

飞鹤深谙此理。

据节点财经了解，飞鹤是业内第一家以中国母乳为黄金标准进行研发的企业也是中国奶粉企业中，为数不多敢于打造自己标准的企业之一

过去一年，公司研发投入4.3亿元，同比大幅增长60.5%，发表论文39篇，授权专利105项，多项母乳研究成果填补行业空白。

比如首次描绘了母乳低聚糖的动态变化趋势，首次将中国母乳代谢型与婴幼儿生长发育关联，首次揭示了母乳中不同蛋白质对婴儿免疫反应和能量代谢的影响。

不仅如此，飞鹤还对奶粉上游的最底层—饲料改良进行长期投资。

2019—2021年，飞鹤与中国农科院专家团队合作，持续开展饲草筛选和草种选育工作，最终筛选出玉米，燕麦，苜蓿等多个适宜不同县区种植的饲草品种。

多插一句，在大家都忙着收割奶牛的时候，飞鹤却在饲料上使劲，这种技术转移对潜在天花板的抬升作用并不未大多数人所知。

仅以苜蓿管中窥豹查阅资料，该草本植物被誉为牧草之王，是奶牛等草食动物的重要优质饲草根据荷斯坦数据，对奶牛来说，饲用优质苜蓿可使蛋白含量提高0.1个百分点以上，单产提高1吨

但我国的苜蓿现状不容乐观，自给率只有64%从这个层面上来讲，飞鹤正在解决的是我国奶牛卡脖子的问题，可能在未来占住一个历时十年，二十年之久的技术创新上风口，而从长期视角看，这一行动必将引致飞鹤逻辑根本性的变化其不止是一家面向C端的生产制造企业，更具有在上游的原研力和把控力

小结下来，唯有创新能熨平周期，唯有创新能历久弥新面向未来，飞鹤确实有无间加速和向上生长的底气

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还可以对飞鹤抱有哪些期待。

资本市场有一句话:投资是面向未来的企业同样适用

如果说上文是对飞鹤现状的总结，接下来更多是对飞鹤未来预期的展望。

透过2021年财报，我们看到在产品，品牌，创新等因素之外，飞鹤对公司内在质地的长线突破，且已取得一定成绩。

近几年来，围绕着奶字，在液态奶，成人奶粉，深加工产品等领域，飞鹤广泛做功课，并于2021年7月收购陕西小羊妙可羊奶粉企业。

财报显示，2021年，飞鹤其他乳制品合计实现营收9.9亿元，同比增长63.3%，已成为拉动业绩增长的引擎。

诚然，该板块当下对公司总营收的贡献还不大，但正如阿姆斯特朗在月球上迈出的一小步，却是人类登月的一大步，他们已经正式宣告飞鹤另一条盈利曲线的破土。

节点财经认为，成人奶粉这块，包括中老年奶粉，女士奶粉，孕妇奶粉等，飞鹤的机会还是很大的。

首先，这是一个囊括数亿人的增量市场，并且伴伴随着日益加剧的老龄化现象，规模会快速膨胀，其次，成人奶粉当下仍处在教育，培训消费者的初级阶段，真正的爆发潮还未到来，距离天花板很远，第三，该细分市场的参与者不多，竞争相对平缓，飞鹤类奶粉企业较容易捕捉先机。

而按照人类的生长发育划分，飞鹤产品覆盖了从婴幼儿期到儿童期，从中青年期到中老年期的全生命周期，这个想象空间是很大的。

另外，虽然目前婴幼儿奶粉市场横向已有饱和迹象，但纵向，就主打高端的飞鹤而言，还有不小的挖掘空间。

在高质量发展和共同富裕的时代背景下，消费需求上移乃大势所趋。

本着品牌的锚定效应，即心理学上，人们对某人某事做出判断时，易受第一印象或第一信息支配的现象。

引申到生活中，消费者对产品的购买选择，往往也受到固化的品牌认知的主导，且很难改变，飞鹤或能在消费者心智方面再下一城，并在需求端得到反馈，最终享受到行业集中度再拔高的红利。

谨慎乐观而言，对于飞鹤这样的赛道龙头，基本盘稳固，向未来的信号明确，市场完全可以期待多元化，高端化再成长逻辑。

不妨参考高盛的预测，其在研报中提及，飞鹤是尼尔森监测的所有公司中增长最快的奶粉企业，预计2025年公司的市场份额将增长到35%。

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