1Q22公司项目交付改善确收及时跟进业绩表现超过我们预期

来源:新浪财经 作者:李陈默 时间:2022-04-27 08:02  阅读量:10423   
2022-04-27 08:02

2021 年业绩基本符合业绩预告,1Q22 业绩超过我们预期卫宁健康公告2021 年业绩:实现收入27.5 亿元,同比增长21.3%,归母净利润3.78 亿元,同比下滑—23.0%,扣非归母净利润2.12 亿元,同比下滑43.2%单季度来看,公司4Q21 实现收入9.87 亿元,同比增长10.3%,归母净利润1.18 亿元,同比下滑58.8%,扣非归母净利润—7,877 万元,同比下滑1.83 亿元公司业绩与先前公告的业绩预告区间相符  公司公告2022 年一季度业绩:1Q22 实现收入4.46 亿元,同比增长29.2%,归母净利润3,176 万元,同比大幅增长122%,扣非归母净利润3,057 万元,同比增长2,980 万元1Q22 公司医疗信息化行业收入同比提升25.9%,相较4Q21 2.4%的同比增速实现大幅改善,1Q22 核心的软件与服务收入同比增长41.3%,硬件销售收入同比下滑35%,核心软件业务表现强势,收入结构向好1Q22 公司项目交付改善,确收及时跟进,业绩表现超过我们预期  发展趋势  财务表现向好,2022 开年积极计提风险释放,利润端表现回暖:2021 年由于采用迁徙率法,当期计提应收账款坏账准备同比增长至约9 千万元,拖累公司利润端表现还原创新业务子公司亏损,坏账计提,股权激励等阶段性扰动因素后,2021 年经调整净利润相较2020 年基本持平,1Q22 同口径经调整净利润则取得超过150%的高速增长2022 年伴随收入增长,回款状况改善,我们预计利润受压困扰将逐步消除毛利率有所回升:2020 年合同额负增长拖累2021 年软件及服务收入增速,叠加实施人员股权激励费用增加拉高成本项等因素,2021 年软件及服务毛利率下滑至63%,1Q22 伴随着收入结构转好,公司综合毛利率环比回升1.2ppt新签订单额亮眼,合同负债大幅提升:1Q22 公司新签合同订单额同比增速达35%,与之相应的,公司合同负债在4Q21 同比提升27%,1Q22 同比上涨52%,订单端良性增长,2022 年有望持续兑现盈利预测与估值  考虑到疫情不确定因素影响业务实施与回款,我们下调公司2022/2023 年收入预测4.1%/5.3%至34.1/41.8 亿元,考虑到计提应收账款坏账准备影响公司利润,我们下调2022 年净利润预测8.8%至6.37 亿元,维持2023 年净利润预测基本不变同时,综合考虑近期市场整体估值中枢有所下行,我们下调目标价29%至12 元,目标价对应44x/30x 2022/2023年P/E较当前股价有55%的上行空间当前股价对应26x/19x 2022/2023年P/E  风险  应收账款回款进度不及预期,创新业务亏损持扩大,政策落地不及预期

1Q22公司项目交付改善确收及时跟进业绩表现超过我们预期

业绩回顾2021及1Q22业绩符合我们预期公司公布2021年业绩:2021年收入186亿元,同比-24%;归母净利润0.40亿元,对应每股盈利0.17元,同比-84%,符合我们预期。分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q21营收同比分别+1%/-38.7%/-45%/-20.4%,归母净利润同比分别-10%/-67%/-93%/转亏。同时公司公布1Q22业绩:1Q22收入22亿元,同比-3%;归母净利润196万元,同比-91%,环比扭亏为盈,我们认为归母净利同比大幅下降主要系绒毛浆,高分子等主要原材料价格及海运费仍处高位,且公司加大品牌投入,导致利润率承压。发展趋势1,成人失禁用品持续高景气,自主品牌收入占比升至33%。①分产品看,受海外出口运力紧张,国内出生人口下降影响,2021年婴儿护理用品收入12亿元,同比-38%;成人失禁用品和宠物卫生用品收入持续增长,2021年分别实现收入64亿元,0.88亿元,同比增速分别为8.1%,19%。②分销售模式看,2021年ODM业务收入78亿元,占总营收的66%,若剔除防疫物资收入影响,ODM收入同比-28%;自主品牌业务收入91亿元,占比33%(同比提升8ppt),若剔除防疫物资的影响,自主品牌收入同比+6%,自主品牌收入及贡献度持续提升。2,成本上涨叠加自主品牌投入增加,盈利能力承压。2021年公司毛利率为18.6%,同比-9.2ppt,主因毛利率较高的口罩等防疫物资收入减少,且原材料成本上涨,海运费涨价进一步压制毛利率。1Q22毛利率为11%,同比-13ppt,环比提升5ppt;期间费用率同比增加0.6ppt至10.8%,其中销售费用率同比提升4ppt,主因公司加大自主品牌投入导致营销费用同比增加;1Q22管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/+0.3/-5ppt。综合影响下,1Q22公司实现归母净利润196万元,同比-91%,环比扭亏。3,关注自主品牌建设及特渠拓展进程。公司于4月17日发布全新IP形象“可靠活力老人”,同时全面更新产品包装,开启品牌营销升级之路,我们认为公司有望持续引领失禁用品市场的消费者教育,提升品牌价值。渠道方面,公司自上市以来持续加强线下特渠建设并初步取得成效,我们预计1Q22线下渠道收入同比增速超25%。2022年公司计划在加强线上全渠道建设的同时借助品牌发力,持续拓展特通渠道,我们认为公司全面布局线上线下全渠道协同发展,有望进一步巩固行业龙头地位。盈利预测与估值考虑到疫情反复影响,我们下调2022/2023年净利润26%/12%至32亿元/20亿元,当前股价对应2022/2023年30倍/18倍市盈率。维持跑赢行业评级,基于盈利预测下调,我们下调目标价19%至180元,对应2022年/2023年37倍/22倍市盈率,较当前股价有23%的上行空间。风险原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险;政策推进不及预期。

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