今世缘603369：Q1业绩符合预期结构升级目标明确

投资关键事件:2022年一季度，公司实现营收29.88亿元，同比增长24.7%，净利润10.02亿元，同比增长24.46%全国保证金仍是增长主力，省外渠道加强初见成效产品方面，国源依然是增长主力，22Q1特A+收入同比+21.6%，A类增长率为30.42%根据我们的测算，大单产品四开仍保持25%左右的增速，优雅国保证金卡持仓成功增速较快，分地区来看，22Q1增长25.83%，其中淮安，南京，苏南，苏中，盐城，淮海分别增长17.63%，27.08%，28.21%，36%，12.8%，39.27%，22Q1增长10.57%费用和净利润率基本持平，净现金流稳步上升22Q1公司毛利率74.3%，与上年基本持平22Q1销售费用率13.05%，同比上升1.21个百分点，管理费用率1.94%，同比下降0.33个百分点，与上年基本持平，财务费用率—0.44%，与上年基本持平22Q1公司净利率为33.54%，同比下降0.08个百分点22Q1公司经营性现金流净额6.12亿元，同比增长14.9%，较去年同期稳中有升11.36亿元的合同债务比Q1去年增加6.54亿元，渠道回款和积极性充足销售现金25.63亿元增长21%，与收入增速一致全年目标明确，产品结构持续改善22年是公司十四五战略深入推进的一年，也是实现营收过百亿的一年回顾2021年，公司表现亮眼，产品结构持续改善，特A+产品增长35.71%，省内不同区域精耕细作深入推进，苏南，苏中地区增速超过30%，淮海地区增速超过40%省外市场初具规模，资产规模进一步扩大，持续分红回报股东展望2022年，公司2022年收入目标为75亿元，挑战80亿元，对应增长率分别为17.04%和24.84%，目标净利润22.5亿元，争取23.5亿元，对应增长率分别为10.89%和15.82%2022年，公司将更加突出差异化，高端化，全国化的三化战略，坚决执行年度经营目标和投资计划，着力提升V系列高度，明确V9战略定位，不断完善V99联盟运营机制，优化V3主要布局，创新渠道载体，丰富培育策略，继续加强开放系统的普及，进一步巩固300—500元主流价格带的影响力，围绕增加单次开放份额和优雅全国保证金进行精准施策，强化金世元品牌温度，优化品系结构，拓宽省外突破广度，明确全国保证金市场，打造具有本世界特色的碎片化市场培育策略盈利预测及投资建议:营收方面，22年聚焦13445战略，持续提升品牌价值，深化四大战役有望实现公司营收目标上限，TA+产品增速强劲，产品结构持续优化，毛利率有望持续提升这一比率基本保持稳定预计公司2022年至2024年营业总收入分别为79.93/96.50/116.06亿元，同比增长24.72%/20.74%/20.27%，预计公司2022—2024年净利润分别为25.62/31.83/39.03亿元，同比增长26.25%/24.24%/22.64%，对应的EPS为2.04/2.54/3.11元，对应的PE分别为21，17，14倍维持买入评级重点推荐风险:全球疫情持续蔓延，消费升级不及预期，食品安全问题

世元发布2022年一季报:世元2022年一季度营业总收入29.88亿元；归母净利润10.02亿元(+246%)，扣非净利润9.96亿元(+202%)。事件产品升级持续，特A+级引领增长。产品方面，2022Q1特A+级实现营收19.43亿元，同比增长26%；A类实现收入8.28亿元，同比增长30.42%；A类实现收入16亿元，同比增长9.12%；B类实现收入0.55亿元，同比下降9.22%；C类实现收入0.33亿元，同比下降8%；D类实现收入0.1亿元，同比下降29.05%；其他类别实现收入0.3亿元，同比增长166%。与去年同期相比，公司今年春节消费有所提升，结构进一步升级。特A+类/特A类继续保持较快增长，优雅型和对开型100-300元品种明显好于往年。分地区看，各地区发展均衡，苏南地区继续高速增长。一季度，全省实现收入286亿元，同比增长283%；淮安地区实现收入49亿元，同比增长163%；南京地区实现营收8.77亿元，同比增长208%；苏南地区实现收入94亿元，同比增长28.21%；苏中地区营收28亿元，同比增长36%；盐城实现营收37亿元，同比增长18%；淮海地区实现营收4亿元，同比增长39.27%；省外收入92亿元，同比增长10.57%。2022Q1公司区域发展均衡，其中淮安地区作为公司的基地市场保持稳定发展，南京市场等强势市场表现亮眼。苏南，苏中等薄弱地区进一步巩固，公司省级布局继续推进。毛利率稳步上升，净收益率波动主要受费用率影响。2022Q1公司归母净利润下降0.06个百分点至354%，毛利率下降+03个百分点至73%，期间费用率下降+01个百分点至177%，其中详细变化为销售费用率(+21个百分点)，管理费用率(-0.11个百分点)，R&D费用率(-0个百分点)和财务费用。销售费用率的变化主要是促销活动增多，广告投入增加所致。长期发展潜力较强，维持“买入”评级:公司主营产品定位于下一个高端价格带，有望享受江苏省消费升级红利。同时，公司放眼未来，积极布局V系列高端产品，努力实现高端破局，打开长期发展空间。目前公司在省内淮安，南京等地区基本成熟，在苏南，苏中还有较大发展空间。有望复制南京，淮安的成功经验，未来实现快速发展。预计公司2022/2023年EPS为02/50元，是最新PE的22/18倍。估值突出，维持“买入”评级。风险1。行业需求不及预期；行业竞争加剧等。