司太立603520：业绩增长符合预期原料药+制剂一体化逐步兑现

事件:2022年4月25日，思李泰发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营业收入20亿元，同比增长46.29%，归母净利润3.24亿元，同比增长35.62%，扣非归母净利润3.08亿元，同比增长30.04%其中，2021年第四季度，营业收入6.89亿元，同比增长114.94%，归母净利润1.04亿元，同比增长158.84%，归母净利润0.84亿元，同比增长94.76%2022Q1单季度实现营业收入5.17亿元，同比增长42.08%，归母净利润0.80亿元，同比增长24.27%，扣非归母净利润0.73亿元，同比增长22.86%增长符合预期原料药快速增长，制剂持续减量2022年，恒星实现造影剂系列API+中间体产品，销量2308.61吨，同比增长30.06%，其中销售API约1300吨，准备业务2021年，上海史泰利实现营业收入2.19亿元，净利润—3400万元与2020年营业收入1200万元，净利润—7400万元相比，收入突飞猛进，净利润大幅下降受原材料涨价影响，毛利率出现一定下滑，有望迎来改善2021年，公司毛利率为37.40%，较2021年同期的43.99%下降6.59个百分点2021年Q1—Q4和2022年Q1的毛利率分别为44%，42%，35%，32%和31%，呈逐季下降趋势主要原因是主要上游原材料碘的价格上涨根据wind计算的海关总署进口数据，2020年碘进口平均单价为6.02美元/公斤，2021年为9.47美元/公斤2022年Q1平均单价为10.38美元/公斤，仍高于上月，但增速已基本稳定另一方面，上海制药厂开始实现销售，销售初期医药业务毛利率较低，影响了整体毛利率从毛利率走势来看，碘价上涨趋势已基本稳定，伴随着销售规模的增加，制剂毛利率有望恢复预测和投资评级考虑到上游原料价格上涨以及公司带量采购后制剂用量节奏的变化，我们将此前对2022—2023年的EPS预测下调至2.03元和2.68元，首次新上调2024年EPS预测至3.34元，预测2022—2024年归母净利润分别为4.98元，6.56元和8.18亿元，对应预计PE为19元维持买入评级风险提示:带量采购有中标风险，API产能释放节奏不如预期