温氏股份300498：育肥成本显著回落减值计提拖累盈利

养殖成本持续改善，走出行情或回归高速增长叠加猪价逐步反转有望带动平均头市值修复，维持强烈推荐—A投资评级猪价低迷和减值准备拖累公司利润2022Q1公司实现营收146亿元，净利润—37.6亿元表现符合预期生猪养殖方面，2022年1季度，公司生猪出栏402万头，实现收入61.5亿元预计我公司生猪养殖业务亏损25 ~ 30亿元，主要是猪价低迷造成的肉禽养殖方面，2022Q1，公司生产肉鸡2.27亿只，实现收入66.4亿元预计我公司肉禽养殖板块利润4 ~ 5亿元此外，公司已计提猪肉生猪存货跌价准备9.97亿元，我们估算温的投资损失约为3亿元养殖成本持续改善，仍有下降空间据我们测算，2022Q1，公司生猪养殖业务总成本下降至19元/公斤左右，连续四个季度环比下降主要原因有:1)母猪淘汰的边际影响减弱，生产效率的提高导致仔猪共享成本显著下降，2)出栏量回归正增长导致费用摊销大幅下降目前公司拥有优质母猪100万~ 110万头，后备种猪充足，预计22年底增加到140万头母猪结构优化有助于加快出栏节奏，仔猪成本和费用摊销仍有进一步下降空间，支撑公司养殖成本继续下降猪价反转临近，高点值得期待2021年7月中国能繁母猪数量首次负增长截至2022年3月，已连续减持9个月，累计减持8.3%考虑到生猪供大于求的局面还将持续一段时间，我们预计短期内生猪价格仍将维持在底部此外，今年1月以来，玉米，豆粕等饲料原料价格大幅上涨，涨幅分别为4.9%和18.6%，或进一步加速行业现金流流出在猪价低迷，成本高企，现金流紧张的三重压力下，预计能繁母猪产能尚未结束，猪价高企仍值得期待维持强烈推荐—A投资评级养殖成本持续改善，走出行情或回归高速增长叠加猪价反转临近，平均头市值在底部，强烈推荐维持2022~2024年EPS预测—0.15/1.54/1.31元，维持目标价31.49元，对应2023年20倍PE左右，结合前期猪价上行期的头部平均市值水平和2023年出栏量预测，维持强烈推荐—A投资评级风险:猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情